聚宝盆华泰期货：沪伦两地低库存或令两市场持续面临挤仓风险

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　　来源：华泰期货

　　作者：师橙

　　市场要闻与重要数据

　　现货情况：

　　据SMM讯，2025-12-06当周，SMM1#电解铜平均价格运行于88660元/吨至91585元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于105元/吨至170元/吨，周中同样维持高位。库存方面，2025-12-06当周，LME库存变动0.31万吨至16.26万吨，上期所库存变化-0.90万吨至8.89万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.01万吨至15.89万吨，保税区库存变动-1.14万吨至7.75万吨。Comex库存则是上涨1.81万吨至43.7万吨。

　　观点：

　　宏观方面，2025-12-06当周，延后发布的通胀数据为美联储12月降息再开绿灯；美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期。同时，9月实际个人消费支出环比意外持平，前值由上涨0.4%下修为0.2%。另外，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，5年通胀预期也降至3.2%。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，并且他预计美联储将在下周采取行动。就业市场方面，美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。另据美国私人数据提供商Revelio Labs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。通胀维稳叠加就业市场趋弱进一步夯实了宽松路径。

　　矿端方面，2025-12-06当周，铜精矿现货加工费继续深度负值，周均价-42.3美元/吨，环比再降2.2美元，冶炼端亏损扩大。智利安托法加斯塔对2026年船期报出-15美元/吨粗炼、-1.5美分/磅精炼的“负加工费”，国内谈判组坚持正值底线，并首次提出“联合减产10%矿铜产能”反制，显示原料博弈进入白热化。现货市场25%品位铜精矿到厂价涨至83785元/吨，周涨4.6%，进口矿持续亏损，11月铜矿进口量环比降8.7%，港口库存降至55万吨的三年低位。南美暴雨扰动运输、非洲电力短缺致刚果金铜矿减产，共同加剧全球矿端紧张，预计负加工费将延续至明年一季度。

　　冶炼及进口方面，2025-12-06当周，据百川讯，国产电解铜产量维持22万吨左右水平，环比基本持平，但厂内库存升至5.52万吨，升水出货难度加大。现货进口亏损扩大至1200元/吨，保税区库存再降1.2万吨，LME亚洲仓库提货申请骤增5万吨，逼仓风险外溢，同时Comex溢价依然存在，此后沪伦两地或持续面临挤仓风险。废铜方面，光亮铜线精废价差扩大至2000元/吨，但高铜价抑制回收，周度回收量环比降6%，再生铜杆厂因原料不足开工率下滑至42%。10月起山东、广西、安徽三家大型冶炼厂陆续检修35-40天，合计影响产量约6万吨；进口长单升水报500美元/吨纪录高位，预计12月精炼铜到港量环比再降10%，国内供应缺口扩大。

　　铜材方面，高铜价向下游传导，本周各铜材品种普涨。铜杆方面，精铜杆加工费持稳500元/吨，但“有价无市”，华东龙头杆厂开工率降至55%，成品库存升至12天用量；再生杆报价89100元/吨，订单下滑30%。铜管方面，武汉紫铜管φ50-300规格周涨3.97%至10.32万元/吨，空调管企业因原料占款过大已提前放假15%，库存周转天数升

　　至20天。铜板带方面，天津H62黄铜带报69300元/吨，周涨2.8%，电子冲压件企业刚需补库，订单周期缩短至7天。整体看，加工企业普遍降低开工率5-10个百分点，以规避高价库存风险。

　　消费方面，2025-12-06当周，国网12月招标量环比缩减20%，铜价突破9.1万元后，线缆企业仅执行前期长单，新签招标价传导系数仅0.6，部分企业改用铝缆替代，估算替代比例已升至8%。家电：空调内销排产计划下调6%，铜管采购“以销定产”，美的、格力12月铜材采购量环比降12%；冰箱、微波炉因出口订单尚可，铜带需求保持小幅增长。汽车：新能源车用铜量继续提升，单车耗铜83 kg，11月产量同比增35%，抵消传统车下滑；但高压线束企业因铜占成本超60%，已联合向主机厂申请价格联动机制，否则将减产保利润。光伏与数据中心成为新增亮点，摩根士丹利预测2026年数据中心铜需求47.5万吨，年增30%，但高铜价迫使部分项目推迟招标，短期需求节奏放缓。

　　策略

　　铜：谨慎偏多

　　总体而言，目前Comex溢价持续存在，沪伦两地库存持续维持相对偏低水平，叠加目前美联储降息在即，目前铜价或仍维持震荡偏强格局，操作上暂时建议可在91，500元/吨至92，000元/吨间逢低买入套保。

　　套利：暂缓

　　期权：short put

　　风险

　　需求持续不及预期

　　海外流动性风险

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

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